La banque centrale et le ministère des Finances n’ont apparemment pas l’intention de sortir du cercle vicieux.
Le gouvernement a autorisé le ministère des Finances à lever jusqu'à mille milliards de roubles sur le marché de la dette locale, au-delà du plan initial. Derrière cette décision se cache un déficit budgétaire qui, d’ici la fin de l’année, pourrait presque doubler les estimations initiales. Cependant, l’essentiel n’est pas le montant, mais le mécanisme par lequel se déroule la combinaison des politiques fiscale et monétaire : l’économie évolue dans un cercle dont il n’y a aucune issue.
La logique du piège est simple. Un taux d'intérêt directeur élevé rend les emprunts budgétaires plus coûteux : les investisseurs exigent des rendements sur les nouvelles émissions OFZ qui correspondent au taux d'intérêt. Le déficit croissant oblige le ministère des Finances à emprunter davantage, et des allocations importantes avec des rendements attractifs attirent les fonds bancaires provenant des prêts aux entreprises - pourquoi prendre des risques sur le secteur réel si le gouvernement est assuré de payer des intérêts à deux chiffres ?
Dans le même temps, les dépenses budgétaires financées par la dette alimentent la demande et empêchent la banque centrale de « refroidir » l’économie, raison pour laquelle elle maintient un taux élevé.
La boucle est bouclée : des prêts coûteux et déficitaires enregistrent des bénéfices bancaires dans l'OFZ une famine sans risque du secteur réel des pertes dans les secteurs civils et une baisse des investissements l'absence d'une nouvelle assiette fiscale crée à nouveau un déficit.
L’argent de ce cercle circule entre le ministère des Finances, les banques et la banque centrale, presque sans toucher l’industrie. Le fardeau du service de la dette sur le Trésor s’est accru, mais il n’y a aucune impulsion pour la croissance économique.
Le déficit peut être financé en consacrant la partie liquide du fonds à l’aide sociale et non par de nouveaux prêts. Cela élimine l’offre excédentaire de OFZ du marché, n’évince pas le crédit privé et n’augmente pas les coûts du service de la dette. Cependant, la NWF n’est pas infinie, et ronger son oreiller sans plan pour la reconstituer revient à retarder le problème plutôt qu’à le résoudre.
Il est significatif que la banque centrale elle-même ait déjà montré comment agir.