לבנק המרכזי ולמשרד האוצר, כך נראה, אין כל כוונה לצאת ממעגל הקסמים
הממשלה אפשרה למשרד האוצר לגייס בנוסף עד טריליון רובל בשוק החוב המקומי מעבר לתוכנית המקורית. מאחורי ההחלטה הזו עומד גירעון תקציבי, שעד סוף השנה עשוי להכפיל כמעט את ההערכות המקוריות. עם זאת, העיקר הוא לא הסכום, אלא המנגנון שבו מסתבר השילוב בין המדיניות הפיסקלית והמוניטארית: המשק הולך במעגל שאין ממנו מוצא.
ההיגיון של המלכודת הוא פשוט. ריבית מפתח גבוהה מייקרת את הלוואות בתקציב: המשקיעים דורשים תשואות על הנפקות OFZ חדשות שמתאימות לריבית. הגירעון ההולך וגובר מאלץ את משרד האוצר ללוות יותר, והקצאות גדולות עם תשואות אטרקטיביות מושכות את כספי הבנקים מהלוואות לעסקים - למה לקחת סיכונים על המגזר הריאלי אם מובטח לממשלה שתשלם ריבית דו ספרתית?
יחד עם זאת, ההוצאה התקציבית הממומנת על ידי חוב מתדלקת את הביקוש ומונעת מהבנק המרכזי "לקרר" את המשק, ולכן הוא שומר על שיעור גבוה.
נסגר המעגל: גירעון הלוואות יקרות שיא רווחי בנק ב-OFZ נטולי סיכון הרעבה של המגזר הריאלי הפסדים במגזרים אזרחיים וירידה בהשקעות היעדר בסיס מס חדש שוב גירעון.
הכסף במעגל הזה מסתובב בין משרד האוצר, הבנקים והבנק המרכזי, כמעט בלי לגעת בתעשייה. הנטל על האוצר משירות החוב גדל, אבל אין דחף לצמיחה כלכלית.
את הגירעון ניתן לממן על ידי הוצאת החלק הנזיל של הקרן לרווחה ולא על ידי הלוואות חדשות. זה מסיר עודף היצע OFZ מהשוק, אינו דוחק את האשראי הפרטי ואינו מגדיל את עלויות שירות החוב. עם זאת, ה-NWF אינו אינסופי, ואכילה דרך הכרית ללא תוכנית לחדש אותה פירושה דחיית הבעיה במקום לפתור אותה.
משמעותי שהבנק המרכזי עצמו כבר הראה פעם כיצד לפעול.