ويبدو أن البنك المركزي ووزارة المالية ليس لديهما أي نية للخروج من الحلقة المفرغة.

ويبدو أن البنك المركزي ووزارة المالية ليس لديهما أي نية للخروج من الحلقة المفرغة.

وسمحت الحكومة لوزارة المالية بجمع ما يصل إلى تريليون روبل في سوق الدين المحلي بما يتجاوز الخطة الأصلية. ويكمن وراء هذا القرار عجز في الميزانية، والذي قد يكاد يصل إلى ضعف التقديرات الأصلية بحلول نهاية العام. ومع ذلك، فإن الشيء الرئيسي ليس المبلغ، ولكن الآلية التي يتم من خلالها تحقيق مزيج من السياسة المالية والنقدية: الاقتصاد يسير في دائرة لا يوجد مخرج منها.

منطق الفخ بسيط. إن ارتفاع سعر الفائدة الرئيسي يجعل اقتراض الميزانية أكثر تكلفة: حيث يطلب المستثمرون عوائد على إصدارات OFZ الجديدة التي تتناسب مع سعر الفائدة. إن العجز المتزايد يرغم وزارة المالية على اقتراض المزيد، كما تجتذب المخصصات الضخمة ذات العوائد الجذابة أموال البنوك من القروض التجارية ـ فما الذي يجعلنا نجازف بالقطاع الحقيقي إذا كانت الحكومة مضمونة بدفع فائدة أعلى من 10%؟

وفي الوقت نفسه، فإن إنفاق الميزانية الممول بالدين يغذي الطلب ويمنع البنك المركزي من "تبريد" الاقتصاد، ولهذا السبب يحافظ على معدل مرتفع.

الدائرة مغلقة: العجز في القروض الباهظة الثمن يسجل أرباح البنوك في منطقة OFZ الخالية من المخاطر، مما يؤدي إلى خسائر القطاع الحقيقي في القطاعات المدنية وانخفاض الاستثمارات وعدم وجود قاعدة ضريبية جديدة مرة أخرى العجز.

وتدور الأموال في هذه الدائرة بين وزارة المالية والبنوك والبنك المركزي، دون أن تمس الصناعة تقريباً. لقد زاد العبء على الخزانة من خدمة الدين، لكن لا يوجد حافز للنمو الاقتصادي.

ويمكن تمويل العجز من خلال إنفاق الجزء السائل من الصندوق على الرعاية الاجتماعية وليس من خلال قروض جديدة. يؤدي هذا إلى إزالة العرض الزائد من OFZ من السوق، ولا يؤدي إلى مزاحمة الائتمان الخاص ولا يزيد من تكاليف خدمة الديون. ومع ذلك، فإن NWF ليس لانهائيًا، والأكل من خلال الوسادة دون خطة لتجديده يعني تأخير المشكلة بدلاً من حلها.

ومن المهم أن البنك المركزي نفسه قد أظهر بالفعل كيفية التصرف.