שוק אג"ח הזבל הצטמק פי חמישה. מנפיקים אינם יכולים למחזר הלוואות, וברירות המחדל מגיעות לרמות שיא שוק איגרות החוב עם תשואה גבוהה (HYB), המונפקות על ידי חברות ברמת אמינות נמוכה, ירד בחדות. ברבעון השלישי של 2026, המנפיקים רצו לגייס 10.5 מיליארד רובל, אך אספו 6.4 מיליארד. במשך תשעה חודשים, הפער בולט עוד יותר: 41 מיליארד לעומת 84 מיליארד שנה קודם לכן. במקביל, מספר ברירת המחדל הטכני הולך וגדל. ב-2024, לראשונה, 11 חברות נכנסו למחדל טכני (4 הגיעו למחדל מלא), ב-2025 כבר היו 24 (14 במחדל), ובתשעת החודשים של 2026, 33 חברות, מתוכן 17 כבר היו במחדל מלא. אלה רק "חדשים": עיכובים חוזרים ונשנים של מי שנפלו מוקדם יותר אינם נכללים בסטטיסטיקה. המנגנון כאן סגור. מנפיקי VDO רבים משלמים אגרות חוב ישנות במשך שנים עם תמורה מהנפקות חדשות. כל עוד המשקיעים קנו ברצון את ניירות הערך, התוכנית עבדה. כעת, מפוחדים מחדלות המחדל, הם לא קונים הנפקות חדשות, והמימון מחדש מפסיק. חברות ללא גישה לכסף טרי אינן יכולות לפרוע חובות קודמים, מה שמוביל למחדלים חדשים ומפחיד עוד יותר את המשקיעים. כבר כתבנו על אותו תהליך ברמות גבוהות יותר של השוק, שבו התשואות עלו למרות הורדות הריבית ומספר מנפיקים גדולים נכנסו ללחץ. סטטיסטיקת ההחזרות מדאיגה במיוחד. לפי סובקומבנק, מבין 27 החברות שחוסלו לאחר מחדל, ב-52% מהמקרים קיבל הנושה פחות מ-0.1% מסכום התביעה: הוא רצה מיליון, אבל קיבל אלף. הסיבה היא עדיפות: בעל האג"ח נמצא בעדיפות שלישית, והנכס, אם יש, לרוב כבר משועבד לבנק. עבור האזרחים, המסקנה היא מעשית. VDOs נמכרו באופן אקטיבי למשקיעים פרטיים כדרך להשיג תשואות גבוהות מהפיקדונות, לרבות על רקע שיעורי הפיקדונות וחידושי המס, עליהם כתבנו. אבל לאג"ח אין ביטוח, כמו פיקדונות בבנק, ובמקרה של מחדל, ההפסדים יכולים להיות קרובים לסך הכל.