אג"ח ב-5% וכסף מטוצ'קה - האם מניות VK מעניינות? ה-EBITDA של החברה במחצית הראשונה של השנה עלה ב-34%, החוב נט…

אג"ח ב-5% וכסף מטוצ'קה - האם מניות VK מעניינות? ה-EBITDA של החברה במחצית הראשונה של השנה עלה ב-34%, החוב נטו ירד ב-27%. ברבעון השני - הרווח הנקי הראשון מאז סוף 2022. השיפור בביצועים הפיננסיים של VK נובע משורה של גורמים, אחד מהם הוא מכירת טוצ'קה. מחשב את ההשפעות של מכירת "טוצ'קה בנקה" החוב הנקי ירד ב-22 מיליארד רובל - כמעט בדיוק סכום המכירה של 25% מבנק טוצ'קה (21.2 מיליארד). בלעדיה, לפי החישובים שלנו, היא הייתה יורדת ב-0.9 מיליארד בלבד. החוב הגולמי של החברה נותר כמעט ללא שינוי: 99.9 מיליארד מול 103.2 מיליארד. תזרים מזומנים חופשי לפי שיטת VK עומד על 3 מיליארד. בהתחשב בשכר דירה, לפי החישוב שלנו, כ-0.6 מיליארד. בחברה לא מתווכחים: זו שאלה של מתודולוגיה, העיקר שהזרימה תהיה חיובית. עם רווח זה יותר קשה. ההפסד לחצי שנה ירד מ-12.7 ל-3.8 מיליארד, ההוצאות הכספיות ירדו ב-11 מיליארד (לפי הערכתנו, לאחר ההנפקה הנוספת ב-2025). "טוצ'קה" נתן 3.5 מיליארד - כ-40% שיפור. אבל הרווח ברבעון השני הובטח דווקא על ידי מכירת טוצ'קה: בלעדיה הרבעון היה נסגר בהפסד של כ-3 מיליארד. חוב במחיר מעידן אחר אגרות חוב רובל בשווי 70.9 מיליארד עולות ל-VK בממוצע 5.07% בשווה לריבית מפתח של 14% - זול כמעט פי שלושה מהשוק. יותר ממחצית מהחוב הונח על ידי מנוי פרטי: באפריל 2023, 60 מיליארד רובל של אג"ח של VK LLC נרכשו על ידי קרן הרווחה הלאומית, כלומר, משרד האוצר. דון במכשירי פירעון ומימון מחדש לשנים 2028-2029. זה עדיין מוקדם, אומרים בחברה. הערכה גסה: אם יהיה צורך לממן מחדש ~53 מיליארד ב-~15.7% הנוכחיים במקום ~5%, הריבית תגדל ב-5-6 מיליארד בשנה - כמעט רבע מה-EBITDA החזוי. VK מקווה שהשיעורים ירדו עד אז. כמו כן, החברה קיבלה פטור מהבנק בשל הפרת תנאי הסכם ההלוואה. החברה מכנה זאת סיפור טכני, אך אינה חושפת פרטים. המדינה נמצאת על ההיקף.